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 股票基金     |      2019-12-24 21:50

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高松

北京大学医学部博士

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市场回顾

回顾一下2019年,经济增速继续下滑,但是相较于2018年断崖式下跌,2019年是趋缓的,快速下滑期已经过去,进入了L形的底部,然后2019年全年是贯彻一个宽松的信贷货币政策,还有减税降费等积极的财政政策,然后用了托底工具,表现在A股市场上,沪深300、中小板、创业板的涨幅应该说是都非常巨大。但并没有对2018年的市场大幅下跌进行完全修复,应该说只是进行了部分修复,从细分板块和个股上来讲,2019年其实是一个结构性的大优势,无论是消费、科技还是周期金融板块,都涌现出很多涨幅巨大的各股,权益基金的产品收益率中位数接近40%,所以我们要是看2020年,相比2019年有一个正确的认识,看明年的话,其实经济仍然是在L形底部徘徊触底,至于大家问L是短期触底回升还是继续往下缓慢下滑,还是在底部平行的徘徊,这个没有什么太大的意义。第二就是,抵抗式的各种逆周期调节政策仍然延续,并将成为一种常态,以上是经济基本面和政策的基本面。

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板块分析

澳门金莎网址,从上市公司的企业盈利以及股票市场的表现看,上市公司整体的盈利增速应该是起稳回升的,有个位数到双位数的增长,全年指数,市场指数可能出现一个小幅度上涨。具体我们看几个大的板块:周期、消费、科技。因为经济自身向下的动能,我们现在处于两个经济周期叠加的过程中,一个是中周期,或者说长周期,我们在经济转型过程中,传统的依赖房地产基建这种经济动能,这种依赖性是需要逐渐脱离的,然后转向以创新科技为核心的新经济,这是一个中长期的周期,从中长期周期来讲,我们现在还处于一个向下的阶段,远远还没有到达底部,但是从短周期来讲,短周期就是我们通常所说的一个经济自然周期的小周期,库存周期,从这个库存周期来讲,可能是从2017年往下走的,一般库存周期下行阶段是一年半到两年时间,所以从短周期上来讲,目前应该是一个触底回升的阶段,所以现在中长期周期是继续向下,短周期出现阶段性上升,在两个周期叠加情况下,经济自身向下的动能是波动的,有时候强,有时候弱。另外政策逆周期调节的动能是向上的,是根据这个经济向下的动能去进行抵抗式的调节,经济数据不理想时,政策逆周期调节就强一些,经济数据好一点的时候,逆周期调节政策就收一收,所以在这种情况下,向下动能、向上动能应该是阶段性的,有不同的强弱占比的变化。所以在这种情况下,周期板块明年应该是有阶段性的投资机会。今年来讲周期板块全年应该说整个板块是缺乏表现的,虽然里面有些个股,龙头的个股涨幅比较明显,但是明年周期板块应该是会有阶段性的机会,这是跟今年不一样的地方。

消费板块,明年总体来讲可能不如今年,消费的景气度是这样,消费跟经济周期相关性相对比较弱的,所以在2018年经济大幅度下跌的时候,消费跌的是比较缓慢的,而且从时间上来讲也是滞后的,整个2019年经济是继续下滑,但是下滑的很平缓,消费也是很平稳。明年经济可能有个短阶段性的触底回升,但是总体来讲还是底部,所以消费明年仍然是平稳的。明年消费的景气度仍然会延续,但经济周期已经从2017年四季度开始连续跌了三年,所以到这个时候消费虽然是时间上滞后,但也受到了影响,所以消费应该也是在比较偏底部这种平缓的位置,景气度不算很高,但是景气度仍然能够延续这么一个判断,其中不少的优质龙头公司业绩增长确定性仍然是比较强的,比如食品饮料,尤其是白酒,里面很多龙头公司明年其实仍然能有业绩增速,利润增速,所以相对于其他周期板块,如科技板块来讲,消费板块的特点就是业绩增长确定性比较强,你可以去买他的确定性,用时间换取收益。但是中间波动很大,把握节奏很重要,但这个绝对收益未必会跑赢我下面说的科技。

总体来讲科技明年机会应该是最大的,今年从7月份开始下半年科技板块涨幅巨大,从这个产业趋势来讲,明年消费电子、半导体、云计算、5G这几个产业的景气度都是向上的,这与周期和消费是不一样的,消费景气度我们说是延续,缓慢的向下,但是科技的景气度是向上的,因为它在过去的2016至2018年,甚至2019年都是处于一个自身周期的下行阶段以及低谷阶段,从今年开始向上,见底回升,从今年三季度开始,我们看到业绩释放出来,包括四季度半导体周期的一个触底回升。下行阶段一年多,上行阶段一到两年,三年左右大概为一个小周期。那么从大周期上来讲,5G大周期可能会持续五到十年。所以明年景气度仍然向上的趋势非常明确。所以大家从7月份到现在,虽然大家看到科技股里面的个股估值确实是已经挺高,很多个股尤其半导体方面明年都是80倍、100倍。但70%以上的资金应该是做产业趋势的,不太看估值,所以我觉得明年应该还是有比较大的机会。科技板块还有一个好处,就是它符合中长期经济转型大方向,不断会有政策催化,使得高风险偏好新的资金流入。,科技周期和经济周期是不一样的,经济周期是房地产基建这类周期,而科技周期是科技行业领域里自身的周期,这个周期一旦起来,一般都会形成了比较明显的泡沫后才会终止,所以明年应该还有不少自下而上的机会,如果做科技板块投资的话,应该会淡化一下估值,对估值的容忍度要偏高一点。

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宏观数据

CPI这一块,现在肯定还不是最高的,明年1、2月份春节前后应该是最高点,这是第一个判断。第二个判断是我们货币政策还会受到CPI制约,尤其是我们看到今年10月份、11月份连续两个月国内PMI经济数据比较乐观,12月份预计也不错,明年一季度的社融数据从现在看应该比较理想,因为我们在一季度的时候会发大量的专项债,这个专项债体现在社融数据里面,而且现在国家鼓励银行给中小企业放贷款,贷款额度较高,但是缺少资质较好的中小企业,中小企业出现风险违约这种情况较多,所以一季度大家都在抢好的企业,银行会在一季度先把贷款放给资质好的企业,所以一季度无论银行的债还是专项债应该都比较好,所以明年一季度社融数据应该是不错的。这种情况下有一个原则,经济数据越好,国家逆周期调节政策越弱,因为国家逆周期调节政策是抵抗性的,所以判断明年一季度CPI会比较高,明年一季度从货币政策上来讲,可能没有继续边际性放松的预期。第三,对股市的影响我觉得问题不大,因为明年一季度经济数据和社融数据可能都会比较好,在这种情况下货币进行一个边际性的收紧问题应该不大,所以各方面来讲,经济方面没有什么太大压力,货币政策边际性也没有继续放松的预期,股市也不会不会因为这个政策有大的变动。

猪肉价格明年上半年大概率还是较高的,至于能不能破了今年10月底的40块钱我觉得是有一定概率的,历史上每一轮猪周期从高点到低点,从低点到高点,最少是23个月的时间,多的话26、27个月,这次从2018年的5月份猪肉价格的峰值见底到今年11月底的见底,中间是17个月多一点,还远远没有到历次周期的时间。恰恰是每一次大概4月份的时候,可能概率是最大的,出现一年里面价格最低点,从4月份开始就一路上涨,是这么一个情况。

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总体来讲我们对明年中性偏乐观,权益产品、基金产品的绝对收益还是可以期待的,但是需要降低这个收益率的预期,毕竟今年基金产品的收益率都比较高。增强自下而上的深入研究和个股挖掘,这是一个比较理想的状态。

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